最牛大赚超80%！大集合改造，“冲刺”

券商资管主动管理转型见效

大集合改造进入“冲刺”阶段

中国基金报记者房佩燕
自2018年资管新规落地以来，券商资管加快业务转型，加强主动管理能力。如今，不少券商资管公司旗下多个策略基金均取得不错的收益，获得市场的认可。
在加码主动管理能力的同时，目前也是资管新规过渡期的最后阶段，不少券商表示整改进入“冲刺”阶段，大集合改造已接近尾声，预计年底可以完成预期目标。

主动管理转型见效

券商资管今年平均收益达4.2%

根据私募排排网数据统计，截至10月底，1163只成立满10个月，且近期有净值更新的券商资管产品今年以来平均收益4.20%，其中20只券商资管产品收益超过30%，业绩翻倍的券商资管产品共计6只。年内有951只券商资管产品录得正收益，赚钱产品的占比达到81.77%。
具体来看，中信证券资管今年重点进行公募化改造并积极推进布局的固收类大集合产品，在取得不错收益的同时，非常好的控制了回撤。以固收+策略产品为例，今年3月完成参公改造的中信证券增益十八个月集合资产管理计划至今收益率为5.44%，年化收益率7.69%，期间最大回撤仅为-0.76%；此外，纯债类产品表现同样亮眼。中信证券资产管理业务部相关负责人表示，一方面，得益于公司多年来对于绝对收益类账户的先进管理念和严格的风控意识，在今年市场震荡加剧的大行情下，固收类大集合产品依旧保持了较低的回撤，带给了客户较好的持有体验；另一方面，受益于投资端的金字塔型投研体系建设，投研团队既能够对于宏观策略进行分析判断也能下沉到各类细分资产进行深入研究，同时团队有着良好的信息共享机制，当市场中某一类细分资产出现机会时可以做到精准捕捉。
业务范围广泛的中金资管，从权益投资来看，其大集合中金新锐今年以来截止11月底收益率为42%，在全市场公募普通股票型基金中排名前10%；中金丰泽股票型养老金产品今年以来业绩37%，在股票型养老金产品中排名前5%。此外，中金的固收投资、资产配置策略等均表现稳健，跨境业务则大幅跑赢指数及市场同策略产品，获得客户的认可。
信达证券资产管理事业部负责人也透露，今年固收+策略产品系列年化收益率超过15%，回撤2%以下。参公改造大集合产品年初改造至今，运作收益率稳中有升。
一直坚持股债投资齐头并进的财通资管，银河证券数据显示，截至2021年三季度末，财通资管近3年公募股票投资主动管理收益率216.18%，在106家基金管理人中排首位；近2年公募债券投资主动管理收益率8.33%。对此，财通资管有关负责人表示，通过优选优用的市场化机制，财通资管打造了投研一体化的大平台，目前财通资管投研团队近百人，其中核心人员平均从业年限达到8年以上，是实现业绩可持续发展的基石。
据华林证券执委会委员兼首席信息官张大威介绍，华林证券资管的固收、权益投资是传统强项，所有主动管理产品的业绩都表现优异和稳定。如公司的一款主力权益类产品，近2年实现收益68.80%，同类排名8.4%，且产品净值表现相对稳定，2020年疫情扰动市场剧烈波动期间，产品最大回撤4%。张大威复盘，产品投资上采用多策略逆向投资。多策略选股可防范组合在单一方向过于集中，从而保障组合的稳定性和持续性；坚持逆向投资，重视底部品种的修复机会，即使在市场快速下行的阶段，也可为组合提供净值保障。主打的固收产品净值也稳定增长，采用长短周期结合策略，在市场大幅波动时依旧保持良好增长态势。
聚焦于为投资者提供固定收益及“固定收益+”策略的资管产品的万联证券，今年以来相关产品业绩也相对优秀。固定收益系列产品净值波动相对较小，大部分产品近1年年化收益在5%左右；而“固定收益+”策略大部分产品近1年年化收益在6%左右。万联证券相关人士告诉记者，公司资管业务固定收益投资策略主要特点为高评级、高换手。首先，产品主要投资于高等级债券，一定程度上防范了信用风险，并通过相对高频率的一、二级交易，获得利率变化收益；其次，通过高度分散化的高等级债券配置，降低了资产的相关度，有效平抑了产品净值波动；同时，坚守在利率非方向性交易、信用债一、二级套利和可转债选券上贡献收益。“固定收益+”策略在相对稳健的固定收益投资策略基础上，通过风险预算，将小部分仓位配置到主动股票多头、量化多头、量化对冲以及基金组合配置交易等不同策略上，以获取一定的弹性收益。
兴证资管相关人士则告诉记者，公司总体业绩较为平稳，公募大集合中混合偏股型产品业绩相比较而言较为突出，主要是在保持自己的投资风格的同时，抓住市场的投资机会，紧跟时代的发展趋势。重点关注估值进入合理区间的白马龙头以及快速增长的大容量赛道内的细分小龙头。

大集合改造进入“冲刺”阶段

预计年底可以完成预期目标

资管新规过渡期仅剩不到一个月，据记者了解，目前多数券商资管整改进入“冲刺”阶段，大集合化改造已接近尾声，不少券商预计年底前能完成预期目标。
中信证券资产管理业务相关负责人称，截至2021年11月30日，公司共完成16只大集合产品的公募化改造，为匹配不同客户的配置需求，公司提供了包含纯债、固收+、FOF、量化、权益多头、港股通等多样化的产品线布局，合计存续规模超500亿元。后续公司将进一步完善产品线布局，继续推进三只货币类大集合产品的改造工作，目前三只产品的改造方案均已上报监管机构，后续将积极配合有关部门进行参公改造。
中金公司资产管理部相关负责人表示，目前，中金公司八只大集合产品中的六只已完成改造并参照公募运作，预计年底前完成改造。中金公司高度重视大集合产品的策略布局，大集合产品改造完成后，策略类型将覆盖债券、混合、股票、量化对冲多种类型，以给客户提供尽可能完善的产品线布局。
华泰证券资管方面，近年来，其一直严格按照监管要求，有序压降规模，持续推进整改工作，目前整体进度符合预期，整改工作也基本接近尾声。较新规实施之前，公司积极压缩通道业务规模，非标业务大幅下降，权益类业务规模大幅增长。参公改造方面，全市场首单完成整改的参公改造的保证金产品天天发货币市场基金已经获批变更注册并生效。
“目前相关业务整改推进顺利，大部分产品已完成规范化改造。” 财通资管有关负责人也表示。
兴证资管相关人士总体进度符合监管规定要求，兴证资管目前有5只大集合已经新合同生效了，其他的均在有序推进中，之后也将陆续启动销售工作。
信达证券资产管理事业部负责人也表示，截止9月末，公司管理的大集合产品共计7只，管理规模17.2亿元，其中3只产品已经完成参公运作；剩余4只待完成参公运作的产品中，2只产品已通过北京证监局验收，并已取得中国证监会准予变更为参公运作产品的批复；其余2只已取得北京证监局的验收确认函，并于近日向中国证监会提交了相关申报材料，等待转公批复。
“目前公司只有一只大集合产品准备公募化改造。”万联证券相关人士告诉记者，该大集合产品为对接保证金余额理财的现金管理产品，目前该大集合产品已报送证监会，正等待证监会审核批复。
华林证券则没有发行过大集合产品，据华林证券执委会委员兼首席信息官张大威介绍，资管部率先从2017年就开始调整资管战略部署，发展主动管理资管业务。2018年资管新规出来后积极按要求落实整改，压降速度和比例一直高于行业平均水平。截止2021年11月份，拟压降产品全部沟通协商完毕，到2021年12月底应该可以完成预期的压降目标。

通道业务下降76%、管理规模腰斩

10万亿券商资管迎来“公募化”时代

中国基金报记者莫琳
资管新规过渡期仅剩不到一个月，在“去通道”、推行净值化管理等多项要求之下，曾经在2017年高达18.7亿元的券商资管规模一度骤降至10万亿元以下。

监管趋严带来的“阵痛”过后，券商资管迎来“公募化”时代，管理规模持续上升。11月22日，随着华泰资管旗下 “华泰紫金天天发”货币基金正式成立。券商资管业内人士表示，券商资管大集合参公改造的“最后一个难点”已经解决，大集合改造将进入最后的收官阶段。

据了解，华泰这只货币基金是市场规模最大，且是首只完成公募化转型的保证金产品。在公募化转型之前，券商保证金产品可以收取不菲的业绩报酬，规模排名靠前的保证金产品甚至一年能贡献上亿元的收入。而华泰证券的保证金规模是市场上最大的，在参公改造的过程中多次与监管机构反复沟通，现在顺利转型实际上是给大家“打了样”。

此前，招商证券、银河证券、广发证券、中信建投、光大证券、申万宏源证券等多家券商的百亿保证金产品正面临转型。最新信息显示，多家券商已经上报了保证金产品转型方案，正等待监管部门审核以及意见反馈。

通道业务规模压降接近尾声

主动管理类业务占比跃升至79%

2018年资管新规以后，通道类产品规模持续下降，主动管理类产品的规模稳步增长。根据中国基金业协会最新数据显示，截至2021年10月，证券期货经营机构通道类产品规模2.92万亿元，较2016年末最高点下降76%；而全行业主动管理类产品规模占比由2014年的29%提升至2021年二季度的79%。

作为资管业务的“巨无霸”，中信证券的资管规模已经从2017年的1.67万亿下降至2020年的1.3万亿左右。中信证券资产管理业务相关人士表示，在2018年4月资管新规发布伊始，资产管理业务就停止新增所有通道类账户，对于存续的通道类账户，与委托人积极沟通，在防范风险的前提下，按照监管机构的要求持续进行整改，目前公司在资管新规过渡期内的通道业务规模压降工作已接近尾声。

在主动管理业务方面，根据中信证券半年报显示，主动管理规模1.17万亿元，同比增长36.02%，占比也由60.23%提升至83.85%。

在受访的多家券商中，无一例外地把“主动管理”作为公司资产管理业务的核心竞争力。

在5月24日，中基协发布的2021年一季度资管数据显示，中金公司的主动管理资产月均规模跃升行业第二，占其资管月均总规模的比例高达94.34%。

对此，中金公司资产管理部相关负责人表示，中金公司历史上一直坚持以主动管理为主，因此资管新规本身带来的存量整改压力相对有限。

值得注意的是，在“去通道”的压力下，大多数券商的资管业务规模都是呈下降的态势，中金公司、平安证券、中泰资管、国信证券的资管规模却实现正增长。其中，2020年一季度，中金公司的资管月均规模仅为1511.09亿元，排在第14位；一年之后，中金公司的资管月均规模已超4000亿元，跻身行业前五。

对于大力发展资管业务，中金公司直言，中金公司资管近年来更加注重对零售客群的拓展，以大集合公募化改造为契机，对服务更广泛的大众客户进行了积极的探索和尝试。此外，中金公司也提出了设立资管子公司申请，后续将借力资管子公司开展零售业务、探索公募赛道，为大众客群提供优质的资管服务。

券商“公募化”时代

主动管理能力是重中之重

资管新规之下，券商的资管业务除了持续压缩资管通道业务、不断扩大主动管理规模之外，公募化改造也正在提速。

近日，中信证券旗下FOF大集合中信证券财富优选一年持有期混合型FOF（简称“中信证券财富优选FOF）已顺利完成参公改造，并将于12月13日启动公募化发行。据中信证券介绍，截至目前，中信证券旗下19只大集合产品已有16只完成公募化改造，规模合计超过500亿元，其他大集合产品的整改规范工作正在积极有序推进。

上述相关人士透露，未来，中信证券的资产管理业务将以大集合产品为抓手，服务低起点零售客群，以 FOF 产品为载体迅速做大高净值个人业务。

同时，今年以来已经有已有中信证券、中金公司、中信建投、华创证券、国金证券5家券商拟设立资管子公司。显然，上述券商成立资管子公司的意图在于获得自己的公募牌照。

在券商“公募化”的年代，主动管理能力成为重中之重。财通资管相关负责人表示，主动管理是根本，券商资管积极参与公募竞争的同时，对管理人的合规风控提出了更高的要求。与此同时，主动管理能力的培育是一个系统化工程，从人才梯队打造，到投资理念风格磨合，再到管理考核机制等等，需要不断的迭代，更需要时间的积累和沉淀。

财通资管在2014年末获批成为独立子公司，2015年获批公募管理人资格，从2016年发行第一只公募基金开始正式起步，到今年三季度末，公司资产管理总规模2200亿元，其中主动管理里占比超九成，公募管理总规模超过1100亿元，公募非货规模管理规模在147公募管理人中排在第40位，相比去年底提升25个位次。

事实上，各家券商资管虽然都在主动管理上探索，但打法并不尽相同。例如信达资产、万联证券在一开始就将核心竞争力聚焦于固定收益及“固定收益+”策略。其中，信达资产的睿丰系列，市场上为数不多的拥有三年过往投资运作业绩固收+转债策略产品；而安信资管则专注于FOF产品的设计，例如以量化指增私募为主要投资标的睿选FOF系列产品，以科创板、创业板打新为主要策略的创赢系列产品，再融资新规后率先推出以定增为主题的定增宝系列产品，发行了券商资管首只跨境投资的QDII产品等。截至目前，安信资管管理的FOF规模已突破80亿，累计创设的打新产品规模已突破40亿。

受访的多家券商认为，各家应充分认识自身的优势禀赋和专业特长，合理优化配置资源，构建差异化的核心竞争优势。

券商资管发力公募化转型

投研+服务是打造核心竞争力重要因素

中国基金报记者章子林
资管新规实施以来，向主动管理转型成为券商资管的必然选择。而发力公募化则成为其打造主动管理能力的一把钥匙。有公募牌照的继续完善产品线巩固优势，没有公募牌照的公司则多手准备，在进行大集合公募化改造的同时，也在积极申请公募基金牌照。

值得注意的是，券商资管的公募化转型也为其大规模参与公募市场竞争打开了一扇门，不过，相比于大型基金公司在公募、零售领域的长期经营，券商资管在投研能力建设、长期业绩积累方面尚有不足。但从行业长期发展的角度来看，通过将公募赛道作为战略重点，利用自身的投研优势，以差异化发展破局不失为一个好的选择。

多手准备

券商积极发力公募化转型

2018年资管新规实施以来，券商资管行业一方面受到原有业务结构影响面临较大整改压力，另一方面因监管统一导致同质化竞争加剧，行业发展受到了较大的冲击，资产管理规模从最高超过18万亿降至2021年9月末的7万亿。

规模骤降之下，券商资管也在积极调整结构。近年来，在资管新规对于资管产品统一监管的要求导向下，券商资管多手准备，积极发力公募化转型。一方面，紧锣密鼓地进行大集合产品公募化改造，另一方面，越来越多的券商资管机构开始筹备申请或者已经获批了公募牌照。

信达证券资产管理事业部负责人表示，公司目前拥有7只参公改造大集合产品，对于公募化转型从业务端和布局端都是极为重视的，也准备申请公募牌照。“明年是公司资管业务三年规划起始年，产品方面将稳固固收、固收+策略传统优势产品系列，加大投研力度发力私募FOF、公募REITs等领域；另外完成所有参公大集合产品改造，形成多策略、多维度的产品架构来进行主动管理”。

中信证券资产管理业务相关人士表示，为了进一步探索资管新规下的业务发展模式、顺应公司业务发展需要，公司也正计划公募化转型，目前已经在积极筹划准备资管子公司的设立申请并在将来条件允许时申请公募牌照。

财通资管有关负责人告诉记者，在业务布局方面，公司目前还是侧重从主动管理投研能力出发，打造业务链条和产品线，“接下来，重要的战略业务如公募FOF、公募Reits我们都会积极布局，被动产品如ETF暂时不是重点”，该人士表示，此外，在财富管理转型的大背景下，我们也会积极做好与集团财通证券的发展协同。

万联证券相关人士表示，公司可公募化转型的大集合产品相对较少，未来有机会可考虑申请公募业务资格参与公募业务。

“我们确立了互联网转型的发展战略，正在加快推进数字化转型，致力于在普惠金融中有所作为”，华林证券执委会委员兼首席信息官张大威表示，公募基金与公司的整体战略能够相得益彰，因此，公司也在积极储备和布局公募类业务。

兴证资管相关人士表示，公司积极拥抱公募化转型，待相关条件满足即开展公募资产管理业务牌照的申请工作，“我们近一两年在投研的布局上也有了一些新的变化，在投研团队上，打造了包含固收投资、权益投资、创新投资、大类资产配置、同业投资的多元投研体系，并邀请原兴业证券首席宏观分析师王德伦及各优秀机构的多元背景人才的加入”，其表示，接下来公司将继续在权益、固收+等主动管理产品上发力。

安信资管董事长兼总经理李力告诉记者，为积极应对竞争环境的变化，自资管新规实施以来，安信资管在落实资管新规整改工作的同时，通过以下四方面的工作，积极调整自身业务结构，布局主动管理。一是成立资产管理子公司，搭建资产管理人才聚集平台。二是聚焦投研能力建设，提升资管产品投资业绩。三是以客户为中心，加快产品创新创设能力的提升，陆续在市场上推出了一系列较为成功的明星产品，如以量化指增私募为主要投资标的睿选FOF系列产品等。四是坚守合规底线，提高风险管理水平。

投研+服务是打造核心竞争力重要因素

特色化是破局关键

在转型主动管理的导向之下，券商发力公募化已成必然。但是，在激烈的竞争中如何打造核心竞争力则是摆在券商资管面前一道待解之题，毕竟公募化后，其将和公募基金直接同台竞技。

“券商资管未来公募化转型的核心竞争力将是适应公募发展需要的投研和客户服务两个体系建设”，上述中信证券资产管理业务相关人士表示，券商资管公募化转型后将直接与上百家公募基金管理人同台竞争，公募化投研体系建设尤为关键。大型公募基金在多年的发展竞争中基本都形成了良好的投研体系，在投资理念、投资逻辑等方面都形成了良好的融合。券商资管整体的投研布局以及投研能力较公募基金存在一定差距，在公募化转型中强化投研体系建设以适应公募发展的需要十分关键，也是提升产品市场竞争力的重要一环。此外，券商资管在公募化产品的营销以及客户服务方面才刚刚起步，还存在较大的优化空间。

海通资管总经理李井伟表示，投研能力和财富服务能力是券商资管公募化转型的核心竞争力。具体来看，在投研方面，要不断拓展对投资标的技术、市场、商业模式、财务状况、市场空间的认知边界和认知深度，不断地加强组合投资能力，追求风格稳定的均衡配置。在财富服务能力上，，通过对产品设置一定的封闭期、坚持宣导风险与收益匹配、把合适的产品推介给合适的客户，逐步改变客户短期追涨杀跌的投资行为模式。

“目前，公募基金行业产品同质化严重，公募管理机构间竞争白热化，且已出现了头部愈发集中的趋势”，在上述万联证券相关人士看来，走向公募化以及形成竞争力的核心还是做好自身定位，选择自己有竞争优势的策略和产品，持续加深和扩大自己的竞争优势，尽力获取相对更大的市场份额。该人士表示，接下来，公司将继续做强固收及“固收+”策略产品，形成差异化的核心竞争力，同时在现有策略产品体系上做边际上的迭代升级。

在上述财通资管有关负责人看来，公募领域有广阔的机会，但同时也意味着更激烈的竞争，这需要形成综合竞争优势，包括三个方面，一是内功扎实的主动管理能力，二是严密全面的合规风控能力，三是高效强大的营销服务能力。只有把这三者有机链接起来，才能形成综合竞争优势，为客户带来一流的投资体验，最终做强做优。

在张大威看来，投研体系、人才机制、数字化等方面都可能成为公募业务竞争中的关键因素。“公募业务的马太效应也非常明显，行业中的新来者面临诸多挑战”，张大威认为，对于新进入公募市场的机构，特色化发展是取得突破的关键。与头部机构进行军备竞赛没有取胜可能，唯有紧紧围绕自身优势资源，特色化发展，才能形成特有的竞争优势。其表示，公司资管业务将坚定落实精品化的主动管理战略布局，继续保持和发扬原有固定收益类产品和权益类产品和投资研究的优势，形成具有“稳健特色”的资管业务品牌和服务。
“公募化还是未来的趋势，走向公募化、标准化，形成自身竞争力的核心，还是要强化自身的主动管理能力，其次是做好风险管理，维护投资者的利益”，上述兴证资管相关人士表示。

中金公司资产管理部相关负责人表示，从历史积累来看，券商资管在绝对收益策略投资上具有突出优势。以中金公司资管业务为例，目前管理规模主要来自于社保、年金、银行、保险等委托资金，而这些资金对于获取绝对收益具有较高要求。相比公募基金，券商资管可以发挥自身在回撤控制、风险管理等方面的优势和经验。特别是资管新规以来，资管客群正从传统的股民、基民群体向更为广大的理财群体拓展，券商资管能够通过提供绝对收益产品，进一步贴合这类理财客群的需要。在其看来，也正是由于券商资管多以服务机构客户起家，通过多年积累形成了一套较为完整、系统的服务模式，尤其体现在投后长期陪伴等方面，这种模式对服务零售客户也极具价值。其告诉记者，接下来中金公司将在权益、固收及大类资产配置业务方面进行全面布局和推进。
编辑：舰长