产品青黄不接业绩难提振哈药股价借混改打鸡血

时代周报记者：戚展宁

8月21日，承继前日涨停，哈药股份再度飘红，且盘中创三个月来新高，该股强劲走势背后，是哈药集团混合所有制取得实质性进展。

8月12日，哈药股份（600664.SH）和人民同泰（600829.SH）双双公告，哈药集团通过增资扩股方式，引入重庆哈珀股权投资基金合伙企业（以下简称“重庆哈珀”）和天津黑马祺航投资管理有限公司（以下简称“黑马祺航”）为新增投资者。增资完成后，两家公司的实际控制人将由哈尔滨市国资委变更为无实际控制人，哈药集团将从国有控股企业变为国有参股企业。

从2017年下旬起算，哈药集团混改实际上已经筹划两年之久，但中途因政策变动不得不终止，其后，哈药集团及其股东中信资本还因信披问题被通报批评。

时代周报记者多次致电哈药股份，但截至发稿仍无人接听。

近年来，哈药股份营收利润双降，公司更预计2019年上半年净利仍将亏损，为这项混改不甚明亮的底色又添了一层灰。

混改能否给哈药集团带来新的动力，改善上市公司经营，成为投资者关注的焦点。

“随着国有股权的进一步下降，非国有股权的占比相应上升，其对企业生产经营的话语权显著增强，将有助于在嫁接民间资本的优势，增强混改后哈药集团的灵活性与发展活力，从而更好地促进哈药集团发展。”8月15日，中国企业联合会研究部研究员刘兴国告诉时代周报记者。

资本市场层面已有反应。进入7月以来，哈药股份的股价连续下跌，但到8月12日开始强势反弹，8月16日和20日分别上涨8.6%和10%，十个交易日内涨幅超过25%。截至21日收盘股价已达4.39元，录得5月17日之后的最高值。

值得一提的是，8月20日国务院总理李克强在黑龙江考察期间，曾在哈药集团生物工程有限公司了解企业药品价格、生产研发等情况。

混改落地

哈药集团最新一次混改启动于今年4月24日，集团召开董事会确定下增资扩股方案。

一个月后，哈药集团得到哈尔滨市政府同意，按每1元注册资本1.85元为底价，在哈尔滨市公共资源交易中心公开征集投资者，引入不超过3家投资者，以现金方式对哈药集团增资。拟增资金额为17.1亿元，新增注册资本不超过9.25亿元。

8月8日，重庆哈珀和黑马祺航两名投资者入围，分别对哈药集团增资8.05亿元和4.03亿元，增资后将持有哈药集团10%和5%的股份。

目前，哈尔滨国资委是哈药集团的控股股东和实控人，持股45%。但交易完成后，哈尔滨国资委的持股比例将下降至38.25%。另外四名股东中信冰岛、华平冰岛、黑龙江中信的持股比例分别变为19.125%、18.7%和0.425%，哈尔滨国企重组管理顾问有限公司将持股8.5%。

董事会构成方面，哈药集团董事会将从5名增加至6名，哈尔滨市国资委委派两名，中信冰岛、华平冰岛、哈尔滨国企重组公司、重庆哈珀各一名，集团董事长经公司过半数的董事选举产生。

如此一来，哈药集团就会从国有控股企业变为国有参股企业，由于哈尔滨国资委也不能控制半数以上股权或半数以上董事会席位，哈药集团将变更为无实际控制人。

刘兴国对时代周报记者分析称，从实际股权结构来看，国有股权虽然已经不再控股，但依旧是单一最大股东，而且其持股比例高于1/3，对企业重大决策依旧保留了否决权；其他几方民资股东也不足以对企业行使绝对控制权，不可能在事实上架空国资大股东而操控企业。这将有效形成多方股东之间的制衡，从而维护各方利益，保障企业平稳持续发展。

此后，哈药控股又于8月13日公告称，根据收购办法等有关规定，公司前述事项可能触及要约收购义务，相关要约能否实施存在重大不确定性，也尚无关于实施主体及实施方式的具体安排。“如相关各方未能就要约收购事项达成一致，本次股权转让可能存在无法继续推进的重大风险。”

回顾哈药集团两年多的混改历程，可知目前成果来之不易。

早于2017年9月，哈药集团就已启动混改。同年12月，中信资本寻求对哈药集团的实际控制权，旗下中信资本医药拟对哈药集团增资，认购哈药集团新增注册资本15亿元。若交易顺利，中信资本控股将通过旗下三家企业持有哈药集团60.86%的股权，超越哈尔滨国资委，成为哈药集团的间接控股股东。

之后的六个月里，上述增资事项完成了大部分审批。然而，谁也没想到，问题出在了政策变动上。

增资的审批程序按照国务院国资委、证监会的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》（第19号令）进行，但2018年5月16日国务院国资委、财政部、证监会联合印发《上市公司国有股权监督管理办法》（第36号令），并从7月1日起废止第19号令。

而增资方案在7月1日前无法获得批准，只能在6月21日宣布暂时终止，唯有等第36号令生效后再启动。2018年12月28日，中信资本和哈药集团高管还因信披违规受到上交所的通报批评。

偃旗息鼓四个月后，哈药股份和人民同泰才公告，哈药集团重启混合所有制改革。这次的混改方案在今年5月得到批复，8月获得实质进展。

产品青黄不接

跌宕起伏的哈药集团混改，实际上涉及到两家上市公司过百亿的市值，以及国有资产的归属，过程的审慎难以避免。

公开资料显示，哈药集团持有上市公司哈药股份46.49%的股权，系哈药股份控股股东。而哈药股份持有人民同泰74.82%股权，因此哈药集团也是人民同泰的间接控股股东。目前，哈药股份总市值约93亿元，人民同泰市值约36亿元。

本次增资引入的两家企业重庆哈珀和黑马祺航，分别有中信系和厚朴投资的身影。

天眼查数据显示，黑马祺航成立于2018年4月，是西藏瓴达信投资管理有限公司持股20.83%的第二大股东，而这家公司的另一位股东为中信资本股权投资（天津）股份有限公司，持股12.5%。天津中信的董事长张懿宸同时也是哈药集团的董事长，还在多家中信系企业担任董事。

重庆哈珀则成立于2019年7月，其执行合伙事务人委派代表陈蕊是厚朴投资管理公司现任财务总监，还是厚朴投资旗下13家企业的法定代表人。厚朴基金成立于2007年，一直以来活跃于港股市场，近期因参与格力电器混改饱受关注。

值得注意的是，哈药股份在今年4月公布的增资方案中明确指出，拟引入的投资者之间不得存在关联关系或一致行动关系，且其中应至少包括一名战略投资者，并强调“哈药集团原有股东不参与本次对哈药集团的增资”。

哈药集团混改一波三折的另一面，是这家体量庞大的老牌药企每况愈下的成绩，早年依靠广告打下的江山，多少有些光鲜不再。

2014年至今，哈药股份的营收五年连续下降，最近三年的下降速度均超过10%。其归属净利润更从2017年开始断崖式下滑，从2016年的7.88亿元缩水到2018年的3.46亿元。今年4月发布的第一季度财报显示，公司实现营收26.7亿元，同比下降6.43%，归属净利润亏损1.45亿元，比去年同期减少2.85亿元。

另一边厢，哈药股份控股的人民同泰也经历了两年的营收下滑。2014-2016年，公司营收还维持在90亿元左右，但从2017年开始下降，到了2018年只剩70亿元的规模。

8月15日，一位医药行业人士毛辉（化名）告诉时代周报记者，哈药股份近年的业绩下滑是因为其缺乏清晰的发展战略，产品结构老化，而且惯性经营思维严重。

“面对公司高毛利品种销售下滑的市场形势，公司管理层将积极采取应对措施，努力扭转亏损局面。公司预测第二季度当季的业绩不会明显好转，公司年初至下一报告期末累计净利润依旧为负。”哈药股份称。

“由于哈药股份长时间陷于经营困境，企业继续存续发展面临较大困难，说其是哈尔滨国资的负担也不为过。为了解决企业面临的现实问题，引入新鲜血液势在必行。”刘兴国认为。

支撑哈药股份早年产品销量的，很大程度上是巨额的广告投入。早在2011年，公司的销售费用就超过20亿元，之后更逐年攀升，2013年达到31.4亿元，从2014年以后才大幅削减，直到2018年降至6.2亿元。

广告效应也总有衰退的一天，哈药股份正面临产品青黄不接的尴尬时期，而产品结构问题并非广告能够弥补。

哈药股份也表示，近几年公司一方面产品开发力度不够，缺乏新产品上市；另一方面公司产品进入市场成熟期甚至衰退期，高钙片作为重点广告品种之一，随着广告环境的变化以及竞品的增多，品牌影响力逐渐淡化减弱。

毛辉对时代周报记者表示，哈药股份80%以上的收入依靠广告营销，但随着新媒体抢占传统广告资源，消费者对医药广告的信度下降，广告的路子很难走。而哈药在药品研发上投入不高，几乎没有新产品，对医药行业的风口也无动于衷。“当前的一个趋势是，重视研发的企业都越走越好，重视营销、广告的企业都越来越难。”

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