卖卖卖！高价转让珍视明部分股权，康恩贝资产变现能否如愿？

此次股权转让，短期内将给康恩贝注入一笔可观资金；长期来看，若转让成功，珍视明药业将不再并表，或对康恩贝业绩产生影响

《投资时报》研究员王子西
日前，浙江康恩贝制药股份有限公司（下称康恩贝，600572.SH）发布一系列公告，其中包括两笔股权转让。
一笔是拟转让子公司江西珍视明药业有限公司（下称珍视明药业）42%股权，受让方数量为2家至5家，其中任一家受让方及关联方或一致行动人受让股权比例不超30%。如若转让成功，康恩贝持有珍视明药业股权比例由80%降到38%，仍保持单一第一大股东地位。另一笔是拟转让贵州拜特制药有限公司（下称贵州拜特）100%股权。上述股权转让都将在浙江产权交易所公开挂牌。
值得注意的是，根据评估报告，截至评估基准日2021年6月30日，珍视明药业股东全部权益评估价值为34.54亿元，与归属于母公司所有者权益的账面价值2.23亿元相比，增值率高达近14.5倍。事实上，以资产评估结果为基础，康恩贝拟以珍视明药业股东全部权益40亿元作为转让底价依据，42%股权挂牌底价为16.8亿元。
《投资时报》研究员查阅数据注意到，珍视明药业盈利能力尚可，但业绩增速并非行业“最优”。有消息称，康恩贝转让珍视明股权是为单独上市做准备。但目前来看，此笔转让直观反映是上市公司将获得一笔可观资金，但标的公司未来业绩能否支撑起转让的高价格，以及谁来接手等都存较大不确定性。长期来看，即便转让成功，但珍视明药业不再并表，或对康恩贝业绩产生影响。
至于贵州拜特100%股权转让逻辑较易理解。由于该全资子公司生产活动已处停止状态，出清此资产不仅能止损还能回拢资金。但同样的问题是，谁将接手此资产。
针对珍视明药业和贵州拜特股权转让等事宜，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至上市公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。
高价转让珍视明股权
珍视明药业成立于2006年8月，经多次股权转让后，目前康恩贝持有80%股权、兰溪市珍亮企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（下称珍亮合伙企业）持有20%股权。公司产品覆盖药品和护眼产品两大类，前者包括四味珍层冰硼滴眼液、夏天无滴眼液、庆大霉素双氯芬酸钠滴眼液等；后者包括护眼贴、热敷蒸汽眼罩、洗眼液三大品类。
作为康恩贝重要控股子公司，珍视明药业盈利能力尚可。相关公告显示，2019年、2020年及2021年上半年，珍视明药业实现营收分别为5.10亿元、8.12亿元、5.16亿元，净利润为5625.73万元、9579.57万元、6799.32万元。两年及一期净利率约为11.03%、11.80%、13.18%，均高于康恩贝同期的-4.01%、9.29%、9.61%。
业绩增长方面，2020年上半年，珍视明营收、净利润分别为3.72亿元、0.49亿元，粗略计算，2020年、2021年上半年收入及净利润增幅分别为59.15%、70.28%和36.68%、41.16%，业绩增速有所放缓。截至2021年6月30日，珍视明药业（合并报表）总资产、总负债分别为4.18亿元、1.95亿元，所有者权益约为2.23亿元。
不过值得注意的是，根据资产评估报告里最终采用的市场法评估测算，珍视明药业股东全部权益为34.54亿元，评估增值32.31亿元，增值率为1448.98%。且康恩贝拟以40亿元作为转让底价依据，也就是说，本次公开挂牌转让，珍视明药业42%股权的转让底价为16.8亿元，高出净资产对应股权近16亿元。
公告显示，此次评估基于盈利预测且参考同一细分行业可比公司。《投资时报》研究员注意到，可比公司莎普爱思（603168.SH）近年来的业绩情况并不理想，营收由2019年的5.16亿元降至2020年的3.58亿元，净利润也由盈利0.08亿元转为-1.79亿元；时至2021年上半年，营收与净利润虽录得三位数增幅，但与2019年同期水平相比，仅略增19.89%和4.90%。
而另一可比公司兴齐眼药（300573.SZ），上述两年及一期，营收及净利润为5.42亿元、6.89亿元、4.62亿元和0.30亿元、0.93亿元、0.88亿元，营收同比增速分别25.80%、26.96%、95.25%，净利润增速为227.59%、216.70%、528.46%。
综上来看，珍视明业绩较为稳定。此次股权转让，短期内将令康恩贝收获一笔可观资金；长期来看，若转让成功，珍视明药业将不再并表，或对康恩贝业绩产生影响。
康恩贝和珍视明药业近年来净利率对比情况

数据来源：公司财报及wind

清理低效资产
同日，康恩贝还公告挂牌转让子公司贵州拜特100%股权。
该全资子公司是康恩贝分别于2014年、2015年收购相应股权而来，核心产品是丹参川芎嗪注射液。2017年至2019年，贵州拜特实现营收10.50亿元、17.83亿元和14.11亿元，净利润为3.45亿元、3.73亿元和2.84亿元。2017年、2018年，该公司净利润就占到上市公司近五成左右。
2019年下半年，受医保政策调整、市场变化影响，丹参川芎嗪注射液销售大幅下滑，贵州拜特陷入经营困境。2019年底，贵州拜特暂停此产品生产，并于2021年2月注销该产品注册证，其他产品也于2020年12月下旬陆续停产。2020年，贵州拜特营收仅1.96亿元，净利润亏损约0.80亿元。
根据评估报告，截至评估基准日2021年4月30日，该子公司总资产、股东权益评估值为2.10亿元、2.04亿元，增值率为5.48%、5.67%。而公开挂牌底价为2.04亿元。
显然，处置贵州拜特既能让康恩贝甩掉亏损包袱，又能回拢资金。但谁能接手已停产的公司还是未知数。若股权转让不能完成，康恩贝则要继续面临厂房设备折旧摊销、员工工资及福利支出等带来的亏损影响，进一步侵蚀上市公司的利润空间。
另外，今年8月，康恩贝还清理了低效资产兰溪市兰信小额贷款有限责任公司（下称兰信小贷）30%股权。2020年，兰信小贷净利润亏损5100万元。该股权由关联方康恩贝集团有限公司以5337万元获得。
《投资时报》研究员注意到，受贵州拜特等影响，近年来康恩贝业绩不佳。2021年上半年，该公司业绩复苏情况也不理想，期内营收录得31.20亿元，同比下降2.36%；归母净利润为2.46亿元，同比大降49.20%。经营方面，公司应收账款为12.59亿元，较2020年末大增46.36%。货币资金则较上年末减少30.68%，录得10.92亿元。