万联证券：给予博雅生物买入评级

万联证券股份有限公司黄婧婧近期对博雅生物进行研究并发布了研究报告《点评报告：采浆量双位数同比增长，盈利水平同比提升明显》，本报告对博雅生物给出买入评级，当前股价为31.05元。

博雅生物(300294)

报告关键要素:

公司2024年10月24日发布三季报。

2024年前三季度，公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%），归母净利润4.13亿元（-11.07%），扣非归母净利润3.36亿元（-6.96%）；单看2024Q3，公司实现营业收入3.49亿元（同比-46.21%，环比-21.89%），归母净利润0.97亿元（同比-29.98%，环比-41.00%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-25.62%，环比-41.28%），主要系公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。

投资要点:

采浆量双位数同比增长，血制品收入稳健：2024年1-9月，公司通过不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等实现原料血浆显著增长，共计采集387.44吨，较去年同期增长12.39%。2024年1-9月，血液制品业务收入10.80亿元，较上年同期增加0.39%，主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。

采浆量预计稳步提升，产能和研发管线持续推进中。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），显著增强了原料血浆规模。基于存量成熟浆站的稳定增长与新设的乐平、泰和浆站爬坡期的良好预期，预期后续公司采浆量保持稳步提升态势。公司积极推进智能工厂的建设，已完成主要主体结构封顶。高浓度静丙等在研管线持续推进，预计获批后有利于提升公司盈利能力。

盈利水平同比提升明显：公司2024年前三季度综合毛利率和净利率分别为66.67%（同比增加16.63个百分点）和33.12%（同比增加11.48个百分点），主要是高毛利产品结构优化；单看2024Q3，公司综合毛利率和净利率分别为65.74%（同比增加15.36个百分点，环比减少0.52个百分点）和27.69%（同比增加5.91个百分点，环比减少8.96个百分点）；公司2024年前三季度销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入分别为21.99%、10.26%、-1.89%，合计占

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

比31.62%，同比增加4.64个百分点。随着公司对产品结构的战略调整，以及对新产品（如PCC、Ⅷ因子）市场推广的加大投入，预计整体费用率保持稳定。

盈利预测与投资建议：暂不考虑并购绿十字（香港）对业绩的影响，结合公司三季报数据调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.30亿元/5.76亿元/6.30亿元（调整前为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元），对应EPS1.05元/股、1.14元/股、1.25元/股，对应PE为29.96/27.53/25.17（对应2024年10月29日收盘价31.47元），维持“买入”评级。

风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券王明瑞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为40.43%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.51亿，根据现价换算的预测PE为28.49。

最新盈利预测明细如下：

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该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为34.86。

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