绿源电动车赴港IPO：国内销售排第六，毛利率连续三年下滑

继雅迪、爱玛、小牛等品牌之后，又一两轮电动车品牌开启上市进程。日前，绿源电动车母公司——绿源集团控股（开曼）有限公司向港交所递交招股书，中信建投国际为独家保荐人。招股书显示，绿源创始人夫妇（创始人、董事会主席兼执行董事倪捷，公司联合创始人、执行董事兼首席执行官胡继红）合计持股86.77%。据悉，公司计划通过上市募集资金，用于研发投入、扩大市场分销、加强产能、营运资金及其他一般企业用途。

根据第三方机构统计，中国为最有吸引力的电动两轮车市场，其总销量占2021年全球总销量的75.9%。预计2022年~2026年，电动两轮车在中国的市场规模将按复合年增长率7.1%增长至6970万辆，全球的市场规模按复合年增长率11.9%增长。以2021年的电动两轮车销量计，绿源电动车是中国排名第六的电动两轮车生产商，市场占有率为3.9%，低于雅迪、爱玛、新日。

公开资料显示，绿源品牌创建于1997年，总部位于浙江金华，下辖三大智能制造基地，分别位于浙江、广西、山东。产品涵盖电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三大品类，同时也是营收主力，不过其对应收入占总收入的比例从2019年的82%降至今年上半年的71.5%。招股书称，截至2021年12月31日，绿源的电动两轮车年产能约达210万台，是仅有的9家年产能突破200万辆的电动两轮车制造商之一。目前，前9大制造商占市场份额约80.3%。

绿源电动车的客户主要由经销商、海外分销商、企业及机构客户，以及来自自营网店的终端客户构成。2019年~2021年以及截至2022年6月30日，五大客户产生的总收益分别占总收益的6.7%、26.7%、19.4%及12.8%。同期，来自最大客户的收益分别占总收益的1.8%、16.4%、8.4%及3.5%。招股书称，2020年及2021年五大客户及最大客户的分成相对较高，主要由于包括共享移动服务供货商及按需电子商务品牌在内的企业及机构客户随着共享经济及按需电子商务的兴起而获得较高收入分成。

在绿色低碳出行、共享出行的蓬勃发展浪潮下，加上疫情令即时配送需求进一步提升，电动两轮车市场快速发展。据统计，2019年~2021年，绿源电动车收入分别为24.94亿元、23.78亿元、34.18亿元，同比增长-4.65%、43.70%；同期净利润分别为6973.9万、4028.1万、5926万元，处于起伏波动之中。今年上半年实现收入19.98亿元，同比增长23.9%，净利润5180.4万，同比增长81%。

但受研发、营销成本投入大等因素影响，绿源电动车的毛利率持续下滑——2019年~2021年、以及2022年上半年，其毛利率从13%、11.2%、9.9%降至8.6%，处于行业较低水平。基于消费趋势及偏好的变化、市场竞争、疫情等因素，存货周转天数持续增加。

相比之下，另一家电动车企业小牛电动毛利率则高出许多。小牛电动近日披露的截至2022年9月30日的第三季度财报显示，三季度实现营收11.53亿元,，平均单车售价3595元，同比上涨16.4%个百分点，毛利率为22.1%。

近三年半，绿源借款总计达到24亿元，资产负债率分别达31.3%、32%、119.4%和132.3%。为扩大生产能力增加贷款，截至2020年、2021及2022年上半年，绿源分别录得流动负债净额8140万元、2.34亿元及2.56亿元。

在销售方面，截至2022年6月30日，绿源电动车经销商数量为1086个，终端门店数量超过9200个，并与海外经销商合作在44个国家和地区出售产品。其收入来自线下销售渠道的占比为89.1%，线上渠道占比逐步提升。今年上半年，在电动车大类下，绿源的电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车销售收入占比分别为41.7%、7.8%、22.0%。其中，电动自行车年销量逐年增长的趋势最为明显，从2019年65.6万增长至2021年的121.85万辆。

疫情之下，即时配送市场的发展将继续刺激对电动两轮车的需求。招股书提及，接下来，绿源电动车的业务策略包括提升产品竞争力以增加品牌市场份额，进一步提升产能，支持业务快速增长，升级和拓展销售及经销网络，从而继续提升消费者对品牌的认知度。同时，还将进一步加强研发实力，稳步拓展国际市场业务。此外，还将面临市场竞争加大、原材料供应不稳定、无法维持业务增长及盈利能力等风险。

采写：南都湾财社记者傅晓羚