业绩一出连续大涨，东阿阿胶能飞多高？

从18年开始东阿阿胶股价一路下跌，从最高的70元，跌到最低25元，东阿阿胶股民苦不堪言。然而最近几天东阿阿胶连续大涨，4天累计涨幅超25%，市值即将突破300亿关口，由此吸引了越来越多投资者的关注。



东阿阿胶股价的突然大涨，是公司基本面发生了变化，还是单纯的炒作？

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三季报超预期，机构认可度提升


近日，公司公布前三季度业绩预告。前三季度，公司归母净利润预计达2.81亿-3.16亿，同比增长14.4倍-16.08倍。单三季度归母净利润预计为1.31亿至1.67亿，同比增长109%-164%，远超市场预期。

今年以来，公司归母净利润分别为0.6、0.9、1.3-1.7亿（公司业绩预告披露），逐季加速。同时结合Q1、Q4为阿胶销售较旺的秋冬季，Q2、Q3为阿胶销售较淡的春夏季；今年Q3淡季销售好于Q1旺季，表明公司在Q3销售提速明显。



华创证券最新观点认为，东阿阿胶基本面恢复良好，利润端有望进入快速增长阶段。目前，根据推算公司渠道库存已恢复至良性水平（约3个月左右），终端零售价持续恢复（阿胶块已恢复至900-1000元区间/250g，阿胶浆已恢复至300元以上/48只），公司结算模式由先货后款逐步转变为先款后货，管理层基本调整完毕。



通过对东阿阿胶过去的复盘，不难发现造成2019年东阿阿胶业绩断崖式下跌的主因是“渠道库存”。如今两年过去了，其渠道库存已基本好转。在与渠道库存关系最为紧密的“应收款项”方面，财报显示，2020年及2021年上半年，公司应收账款水平已经回到了2016年的水平。



同时结合15日和19日的龙虎榜，可以明显看到东阿阿胶最近几天连续大涨，主导因素在于机构持续买入，而非游资主导的炒作行情。





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东阿阿胶的未来


东阿阿胶是中国最大的阿胶生产企业，品种力与品牌力均排名中药行业前列，同时也是阿胶行业标准的制定者。

在公司21H1营收中，阿胶及系列产品占比达到86.14%。阿胶系列产品包括阿胶块，阿胶浆、桃花姬等。根据公司的十四五规划，“阿胶块：阿胶浆：保健品”未来保持4:2:2的营收比例，但目前阿胶块当前仍是东阿阿胶最核心的产品。



阿胶块作为东阿阿胶最核心的产品，在线下药店渠道已铺货多年，经过20多年的连续提价，仍依靠较强的品种力与品牌力，积攒了以高净值人群为主的60万以上稳定消费者群体。但与此同时，阿胶块较高的价格、线下固定的药店渠道以及较复杂的食用方法将众多年轻消费者挡在门外，销量难以提升，市场空间有限。

过去，公司经销商基于往期“提价预期，大量囤货，同时赚取囤货套利与产品差价两层利润”的经营逻辑，大量买走阿东阿胶的产品。但这一逻辑在2018年碰到困难，2019年出现崩塌。在今年的投资者交流会上管理层也表示今后会慎重提价。



对于阿胶大单品能否为未来的业绩支撑提供保证？公司的业绩增长点在哪里？

公司管理层在上半年业绩交流会中指出：随着公司业务及产品不断拓展延伸，将会分担阿胶块对业绩收入的贡献力，同时新产品的培育和长大是需要一定时间和空间的。未来，公司将以阿胶作为基石产品，结合大健康行业发展趋势与消费者需求，寻找更多市场机会，向更多功能性产品方向发展，如内服美容、快消功能食品、跨界合作等，实现从存量市场到增量市场的转变。

根据华创证券最新预测公司2021-2023年EPS分别为0.5/0.78/1.14元，公司未来自由现金流稳定，采用 DCF法估值，合理价格为51元左右，截止10月20日收盘东阿阿胶股价为44.8元，依旧具有一定上涨空间。