明日最具爆发力六大黑马
华达科技(603358)动态点评：短中长三重共振 优质客户点亮未来类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：潮浩 日期：2019-11-21
汽车冲压件龙头，短期业绩拐点已至 公司是国内领先的汽车车身冲压件生产商，技术研发、生产能力和区域布局均处行业领先状态，且车身结构件外部一级供应商间的竞争格局也较为稳定。2016-2018 年公司营收复合增速22%，但毛利率处于下行趋势，主要由于期间钢材价格上涨，公司成本占比达80%的原材料受影响较大。2018 年下半年以来公司冲压件产能利用率下降同时人工支出增加，盈利遭受一定冲击。2019年前三季度，公司营收26.42 亿元，同比-3.1%，归母净利润1.22 亿元，同比-32.9%；其中Q3 营收7.72 亿元，同比-7.4%，归母净利润0.53亿元，同比+37.7%。我们认为，乘用车行业正进入温和复苏周期，公司通过深挖存量客户订单，同时积极开拓新客户，短期业绩拐点已至。
客户结构优，中期利润空间有保障 公司客户覆盖主流合资企业和部分头部自主企业，2018 年前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽乘用车、一汽大众、上汽大众等。2020 年开始，我们看好日系头牌丰田进入新一轮产品周期，南北本田和大众内的配套比例还有提升空间；自主龙头长城在泰州建厂投产新平台架构产能，对于公司是个较好的切入契机；豪华车领域，公司以特斯拉为突破口，单车配套价值量的天花板较高；非德日系合资客户中，现代起亚集团正接棒广汽自主成为新的增长极。我们初步预计，2022 年前八大客户配套量可支撑总收入实现70亿到80 亿，对应整体归母净利润在4 亿左右。
电动化趋势不悖，收购恒义布局长期赛道 2018 年9 月公司以2.57 亿收购江苏恒义51%的股份，标的承诺2018、2019、2020 年扣非归母净利润分别为4500、5500、6500 万元。恒义主打传统商用车车桥产品和新能源汽车产品，其中新能源部分包括电池箱下托盘总成、电驱变速箱壳体等，恒义2018 年取得上汽时代、吉利等订单，2019 年上半年新获得宇通、金龙、华人运通、江淮等车企定点。我们看好江苏恒义未来依托母公司现有的优质客户体系，快速切入新能源各类结构件大单品，从而有效增厚长期业绩。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.60/0.74/0.97 元，对应当前股价PE 分别为21/17/13 倍，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：配套客户销量不及预期；原材料涨价的风险；收购标的未来业绩低于承诺的风险。
爱柯迪(600933)：挖潜提效 开拓新客户 重回快车道
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟 日期：2019-11-21
铝合金压铸件小件领导者，细分单品雨刮系统龙头。公司主要生产铝合金精密压铸件，产品结构复杂，品种多且批量小，附加值高。据招股说明书，其中细分单品雨刮系统全球市场份额高达28%，是当之无愧的龙头。公司业务覆盖全球，主要客户为全球领先知名的一级供应商。2018 年，公司实现营收25.07 亿元，利润4.68 亿元，2013-2018 年营收和利润的年复合增速分别为17.51%和12.91%。
开拓新客户叠加市场回暖推动营收提速，工艺优化控本增效。公司的产能投放暂告一段落，中短期的营收提升路径确定，1)跟随优势老客户，不断开拓新客户，2)开拓新产品。汽车市场竞争加剧，供应链成本压力加大，且压铸工艺技术壁垒低，存量市场的核心在于成本。公司纵向整合产业链提升自制率，实现铝合金压铸小件的规模经济，建设精益化、自动化、数字化工厂优化工艺，提升周转率，控本提效持续。
传统车企发力电动化，路径依赖助增长。节能减排的需求使汽车轻量化和电动化成为大势所趋。铝合金是轻量化的主要手段之一，根据招股说明书，2025 年全球铝合金压铸件的市场空间可达4341.02 亿元，市场空间广阔。据国际能源署预测，2030 年新能源汽车市场空间预计在2300 万辆左右，公司新能源产品单车价值高、订单充足，未来电动车增量将持续转移到传统车企，受益于供应链路径依赖，公司有望凭借优质的客户结构，持续受益汽车电动化和轻量化。叠加公司优质的治理结构，先人一步、持续推进“三化”注重控本的管理理念，有望维持长期平稳较快发展。
投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为5.82%、15.75%、23.08%，净利润增速分别为2.56%、24.43%、33.15%；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.50 元。
风险提示：汇率波动风险；汽车市场不景气，需求不及预期风险；新能源项目进度不及预期风险；
新泉股份(603179)动态点评：乘用车迈入复苏周期 内饰龙头再启航
行业周期向上，客户结构优良 中汽协日前披露的数据显示，乘用车10 月销量降幅为5.8%，环比9 月缩小0.5pct，1-10 月累计降幅收窄至11%，部分龙头车企如吉利已实现单月批发转正。我们认为，乘用车行业当前正迈入温和复苏周期，预计2019 年零售销量增速-3%到-5%，批发销量增速-8%-10%，2020 年零售销量增速约0 到+5%，批售增速达到+5%或更高。新泉股份作为国内自主品牌的内饰配套龙头，2018年前三大客户分别为吉利、上汽和奇瑞，合计收入占比超64%，预计公司将成为2019Q3-2020Q4 乘用车批零复苏通道上的高弹性品种。
季度收入触底，利润有序修复 公司此前发布的三季报显示，Q3 单季度收入为6.97 亿(-11%)，归母净利润为0.38 亿(-50%)。考虑到下游客户吉利&上汽的加库进度以及奇瑞&捷达的放量节奏，公司收入端或已在Q2-Q3 触底，未来随着逐季度的收入增长，同时产能利用率上升提振毛利率，公司的单季度利润将有序修复。
长大空间打开，合资突破有望 公司过去5 年的内饰配套集中于自主品牌，老客户当前在手订单饱满。从边际角度看，公司未来有望以大众集团为支点，全面突破合资新客户配套壁垒。我们看好公司的客户结构重塑后，迅速打开长期的长大空间，预计2020-2022 年公司净利润复合增速超过30%，目前的21 倍静态pe 估值尚有提升余地。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.84/1.14/1.58 元，对应当前股价PE 分别为21/15/11 倍，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：乘用车行业复苏程度低于预期；新车型匹配进度慢于预期
药明康德(603259)：创新药产业蓬勃发展 CRO龙头腾飞在即
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：许汪洋/全铭/焦德智 日期：2019-11-21
投资要点
创新药大潮持续，国内临床CRO进入发展黄金期，行业年均增长率20%以上，全球小分子 CDMO/CMO 市场有望保持 12.0%左右增长，国内增速预计达 19.4%。随着国内鼓励创新药政策不断推出，一致性评价等政策促进药企进行改革，国内CRO 进入发展黄金期，行业年均增长率20%以上，市场空间广阔。预计全球小分子CDMO/CMO 市场规模2022 年将达到1,021 亿美元，2018-2022 年均复合增长率12.0%左右，新药研发黄金阶段，CMO 需求大幅增加，发达国家CMO 业务向发展中国家转移，我国市场份额不断增加。
公司作为全球CRO/CMO 龙头，全产业链布局臻于完善。1)中短期公司业绩增长主要依赖中国区实验室及合全药业，临床CRO 业务有望快速增长。中国区实验室小分子药物发现业务依托行业增长及公司龙头地位，有望保持20%以上增长。CDMO/CMO 全产业链覆盖，订单充足增长强劲，预计维持30%左右增长，后期商业化项目有望持续提供业绩弹性，临床CRO 业务通过收购MedKey、Pharmapace 等完善业务布局，预计未来有望通过上下游业务协同提升市场占比。2)长期看，公司DDSU 部门为国内药企赋能，随着项目推进，未来有望成为公司重要业务增量，并逐步巩固行业龙头地位，美国区实验室的细胞与基因治疗产品随着该领域技术升级迭代，未来几年有望迎来重磅产品，成为公司布局创新前沿业务的重要桥头堡。
公司全产业链布局，提升上下游渗透率有望进一步巩固行业地位，充分利用行业优势布局投资领域。公司业务范围从早期临床前发现延伸至CMO 领域，进一步提升公司上下游业务部门间渗透率，有望增加公司业绩与客户忠诚度。同时，公司布局投资领域，一方面有效增强公司业务能力水平，丰富产业链布局，另一方面，发挥自身行业优势，充分挖掘优质公司，并利用自身资源协助标的发展长大。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年营业收入为125.20亿元、160.74 亿元、203.12 亿元，增速分别为30.2%、28.4%、26.4%。
归母净利润分别为21.30 亿元、27.14 亿元、33.33 亿元，增速分别为-1.7%、24.8%、22.7%，EPS 分别为1.30、1.66、2.03 元/股，对应PE 分别为76X、60X、49X。CRO 行业随着国内医药改革驱动创新药蓬勃发展，公司从临床前CRO 至下游的CMO/CDMO 全产业链覆盖，同时在细胞与基因治疗领域提前布局，逐步发展DDSU 部门业务，综合行业景气度及公司绝对行业龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业景气度低于预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发创新低于预期的风险，投资收益低于预期的风险，汇兑损益的风险。
中航光电(002179)事件点评：股权激励谋长远 军工白马再出发
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：马捷/刘倩倩/马浩然 日期：2019-11-21
事件：公司发布A股限制性股票激励计划(第二期)(草案)，拟向公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干共1215 人授予3,206.5 万股股票，约占目前公司总股本的2.9963%，授予价格为23.43 元/股。
激励对象范围扩大，利好公司长远发展。本次公布的第二期股权激励计划(草案)拟授予的激励对象共计1215 人，基本覆盖公司中层以上管理人员及核心骨干，比第一期股权激励计划授予的266 人大幅增多。我们认为，扩大激励对象范围能够使更多人与公司利益绑定在一起，有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性，利好公司长远发展。
解锁条件更加严格，业绩考核彰显信心。本次公布的第二期股权激励计划(草案)的解锁条件为：可解锁日前一财务年度净资产收益率不低于13.60%，且不低于对标企业75 分位值；可解锁日前一财务年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2018 年度复合增长率均不低于10.00%，且不低于对标企业75 分位值；可解锁日前一财务年度EVA 指标完成情况达到中航工业集团下达的考核目标，且△EVA大于0。
本期股权激励计划(草案)选取了与中航光电主营业务相关的21家上市公司作为同行业对标企业，其中包括泰科、安费诺等国际连接器龙头企业。我们认为，第二期股权激励计划的解锁条件比第一期更加严格，彰显了公司对未来业绩增长的信心。中航光电作为国内军用连接器的龙头企业，未来将充分受益于国防信息化建设的加速推进，5G 通信、新能源车、轨道交通等高景气行业有望驱动民品业务持续增长，液冷、高速背板等新领域布局将打造更多的盈利增长点。
盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021 年的净利润为12.10亿元、14.31 亿元、16.51 亿元，EPS 为1.18 元、1.39 元、1.61 元，对应PE 为35 倍、29 倍、25 倍，维持“买入”评级
风险提示：军品订单不及预期；5G 建设进度不及预期；新能源车行业景气度下降
广汇汽车(600297)：与国网成立合资公司 加码新能源后市场服务
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/刘文婷 日期：2019-11-21
事件：公司拟与国网电动汽车共同投资设立国网广汇公司，构建新能源汽车全价值链服务体系。
广汇与国网强强联合，布局新能源汽车充换电。双方计划共同出资1.8 亿元。其中，广汇汽车拟出资9000 万元，国网电动汽车出资9000 万元，双方将分别持有合资公司50%的股权。布局新能源汽车充换电，有利于弥补传统燃油车维修保养的损失，完善新兴领域产业链布局。
全国最大的经销商抢占新能源汽车跑道。公司是国内最大的经销商集团，是奥迪、宝马、捷豹路虎最大的经销商之一，豪车门店占比稳步提升。与国网成立合资公司，有利于抢占新能源汽车跑道，加码新能源汽车后市场服务。
构建后市场全产业链服务体系。广汇深度布局汽车金融、二手车业务和汽车租赁，这些衍生服务的毛利率远高于新车销售，有利于提升公司整体盈利能力。随着车市回暖及融资成本下降，后市场服务有望企稳回升。
投资建议：我们预计公司2019、2020 年归母净利润分别为30、33 亿元，目前股价对应动态估值分别为9 倍、8 倍，维持“买入”评级。
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